國(guó)債期貨：價(jià)格解讀與交易策略指南
2024-04-13 
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前言
國(guó)債期貨是用于交易國(guó)債的一種金融衍生品。它是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，允許交易員在未來特定日期以特定價(jià)格買賣特定數(shù)量的國(guó)債。國(guó)債期貨市場(chǎng)是世界上最大的金融市場(chǎng)之一，每日交易量達(dá)數(shù)萬億美元。
國(guó)債期貨價(jià)格解讀
國(guó)債期貨價(jià)格由多種因素決定，包括：
- 市場(chǎng)利率：市場(chǎng)利率上升時(shí)，國(guó)債期貨價(jià)格往往下跌，因?yàn)橥顿Y者可以從更高的利率中獲得更高的收益。
- 通貨膨脹預(yù)期：當(dāng)人們預(yù)期通貨膨脹時(shí)，國(guó)債期貨價(jià)格往往下跌，因?yàn)閲?guó)債的價(jià)值會(huì)受到通貨膨脹的侵蝕。
- 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期：當(dāng)人們預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，國(guó)債期貨價(jià)格往往上漲，因?yàn)檎徽J(rèn)為能夠在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間償還其債務(wù)。
- 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)投資者對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度時(shí)，國(guó)債期貨價(jià)格往往上漲，因?yàn)閲?guó)債被視為一種安全的避險(xiǎn)資產(chǎn)。
國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)分析
國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)可以分為三種主要類型：
- 牛市：當(dāng)國(guó)債期貨價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，表明市場(chǎng)樂觀，投資者預(yù)期利率將下降或通脹將得到控制。
- 熊市：當(dāng)國(guó)債期貨價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，表明市場(chǎng)悲觀，投資者預(yù)期利率將上升或通脹將惡化。
- 盤整市：當(dāng)國(guó)債期貨價(jià)格在一定范圍內(nèi)波動(dòng)時(shí)，表明市場(chǎng)處于觀望狀態(tài)，沒有明確的趨勢(shì)。
國(guó)債期貨交易策略
在
本文目錄導(dǎo)航：
- 國(guó)債期貨交易規(guī)則是怎樣的？
- 國(guó)債期貨交易規(guī)則
- 國(guó)債期貨的交易策略
國(guó)債期貨交易規(guī)則是怎樣的？
一、上市交易時(shí)間
5年期國(guó)債期貨合約自2013年9月6日（星期五）起上市交易。
二、上市交易合約和掛盤基準(zhǔn)價(jià)
5年期國(guó)債期貨首批上市合約為2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406）。各合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)由交易所在合約上市交易前一交易日公布。
三、可交割國(guó)債和轉(zhuǎn)換因子
5年期國(guó)債期貨各合約的可交割國(guó)債和轉(zhuǎn)換因子由交易所在合約上市交易前公布。
四、交易保證金和漲跌停板幅度
為從嚴(yán)控制上市初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，5年期國(guó)債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%，交割月份前一個(gè)月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的4%，交割月份前一個(gè)月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的5%。上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±4%。
五、相關(guān)費(fèi)用
5年期國(guó)債期貨合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手5元。交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況對(duì)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。
一、國(guó)債期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)在基礎(chǔ)參與者、運(yùn)行方式等方面存在明顯差異
國(guó)債期貨市場(chǎng)參與主體與現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與主體密切相關(guān)，主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)以及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、法人投資者等類型投資者，與股票市場(chǎng)的參與主體有較大區(qū)別。另外，國(guó)債期貨專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)門檻較高，我國(guó)實(shí)施嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，中小散戶參與有限。
二、國(guó)債期貨更適合機(jī)構(gòu)投資者參與
從國(guó)債期貨的價(jià)格變動(dòng)特點(diǎn)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)屬性看，國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)率小，例如，近期市場(chǎng)5年期國(guó)債和7年期國(guó)債價(jià)格最大日波動(dòng)幅度均遠(yuǎn)低于2%。因此，更適合機(jī)構(gòu)投資者參與。
三、國(guó)債期貨以國(guó)債現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，其價(jià)格最終由現(xiàn)貨市場(chǎng)決定
影響股市因素較為復(fù)雜，既是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的反映，同時(shí)也受到資金供求、投資者心理預(yù)期等多重因素的綜合影響。國(guó)債期貨上市不會(huì)改變這些因素，因此也不會(huì)影響股市的政策預(yù)期和基本走勢(shì)。國(guó)際市場(chǎng)實(shí)證也表明，上市國(guó)債期貨對(duì)股市的正常運(yùn)行和走勢(shì)影響不大。
四、國(guó)債期貨專業(yè)性強(qiáng)，波動(dòng)小，上市初期參與者規(guī)模有限
從滬深300股指期貨市場(chǎng)實(shí)踐看，市場(chǎng)運(yùn)行3年多時(shí)間，成交較為活躍，但市場(chǎng)存量保證金規(guī)模僅200億元左右；與股指期貨相比，國(guó)債期貨專業(yè)性強(qiáng)，波動(dòng)小，上市初期參與者規(guī)模有限，機(jī)構(gòu)投資者參與需要一個(gè)過程，保證金規(guī)?？赡鼙裙芍钙谪浉?，不會(huì)明顯分流股市資金，更不會(huì)加劇貨幣市場(chǎng)資金緊張。
參考資料來源：
1、國(guó)債期貨交易采用T+0交易，最后一個(gè)交易日為合約到期當(dāng)月第二個(gè)周五，以實(shí)物進(jìn)行交割，最后交割日為最后一個(gè)交易日后的第三個(gè)工作日。
2、國(guó)債期貨交易時(shí)間：上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，最后一個(gè)交易日:上午9:15-11:30。
3、上市交易合約及上市基準(zhǔn)價(jià)格：5年期國(guó)債期貨首個(gè)上市合約為2013年12月(TF1312)、2014年3月(TF1403)、2014年6月(TF1406)。每份合約的基準(zhǔn)價(jià)格由交易所在合約上市前的交易日公布。
4、可交割國(guó)債和轉(zhuǎn)換因子：五年期國(guó)庫(kù)券期貨合約的交割國(guó)庫(kù)券及轉(zhuǎn)換系數(shù)在合約上市交易前由交易所公布。
5、交易保證金和漲跌停板幅度：嚴(yán)格控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，上市五年國(guó)債期貨合約初步交易擔(dān)保合同價(jià)值的3%，前一個(gè)月的中間交割月前一交易日結(jié)束時(shí)，初步交易擔(dān)保合同價(jià)值的4%，前一個(gè)月交割月前一交易日結(jié)束時(shí)，交易保證金暫時(shí)定在月末合同價(jià)值的5%。每一合約上市首日漲停區(qū)間為該板塊基準(zhǔn)價(jià)格的±4%。
6、相關(guān)費(fèi)用：5年期國(guó)債期貨合約服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為3元/手，交割服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為5元/手。交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
國(guó)債期貨的交易策略根據(jù)目的的不同而不同，主要分為投機(jī)、套利和套期保值三種交易方式，每一種交易方式都具有不同的交易策略。
投機(jī)就是在價(jià)格的變動(dòng)中通過低買高賣獲得利潤(rùn)的交易行為。
在未來，國(guó)債期貨的價(jià)格也會(huì)隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)，因此也會(huì)存在投機(jī)的交易行為。
投機(jī)交易根據(jù)預(yù)測(cè)漲跌方向的不同而分為多頭投機(jī)和空頭投機(jī)。
所謂多頭投機(jī)就是預(yù)計(jì)未來價(jià)格將上漲，在當(dāng)前價(jià)格低位時(shí)建立多頭倉(cāng)位，持券待漲，等價(jià)格上漲之后通過平倉(cāng)或者對(duì)沖而獲利，同理空頭投機(jī)就是預(yù)計(jì)價(jià)格將下跌，建立空頭倉(cāng)位，等價(jià)格下跌之后再平倉(cāng)獲利。
在策略上，一般分為下面幾種：部位交易 部位交易就是指投機(jī)者預(yù)測(cè)未來一段時(shí)間內(nèi)將出現(xiàn)上漲行情或下跌行情，在當(dāng)前建立相應(yīng)頭寸并在未來行情結(jié)束時(shí)進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。
這是大多數(shù)專業(yè)投資者使用的策略。
這種交易策略的特點(diǎn)就是持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，主要基于基本面走勢(shì)的判斷，是最常見的交易策略之一。
當(dāng)天交易 當(dāng)天交易就是指投機(jī)者只關(guān)注當(dāng)天的市場(chǎng)變化，在早一些的時(shí)間建立倉(cāng)位，在當(dāng)天閉市之前結(jié)束交易的策略。
這是少數(shù)非專業(yè)投機(jī)者使用的策略。
這種交易屬于搏短線，初級(jí)交易者或者消息派經(jīng)常使用。
頻繁交易頻繁交易就是指投機(jī)者隨時(shí)觀察市場(chǎng)行情，即使波動(dòng)幅度不大，也積極參與，迅速買進(jìn)或賣出，每次交易的金額巨大，以賺取微薄利潤(rùn)。
這樣的策略特點(diǎn)是周轉(zhuǎn)快，盈利小。
一般是程序式量化投資方式或者操盤手操作方式。
在國(guó)債期貨市場(chǎng)中，不合理的關(guān)系包括的情況有同種期貨合約在不同市場(chǎng)之間的價(jià)格關(guān)系，不同交割月份間的價(jià)格關(guān)系，不同交割國(guó)債期貨的價(jià)格關(guān)系。
根據(jù)這三種不同的價(jià)格關(guān)系，套利可以分為跨市場(chǎng)套利、跨期套利和跨品種套利。
1、跨市套利目前中國(guó)金融市場(chǎng)上在不同市場(chǎng)上發(fā)行和交易的國(guó)債品種和數(shù)量很多，基本上每年每期國(guó)債都可以在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)上市交易，但在交易所交易活躍的品種并不多，跨市場(chǎng)套利時(shí)有出現(xiàn)，并不經(jīng)常。
當(dāng)前國(guó)債期貨更只是在中金所（中國(guó)金融期貨交易所）上市，而非1994年推出的國(guó)債期貨，在北京、上海、深圳等交易所上市。
截至到2012年2月，在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)同時(shí)上市的國(guó)債有136只，總規(guī)模為4.26萬億，其中只有21國(guó)債⑺、02國(guó)債⑶、02國(guó)債⒀、03國(guó)債⑶、03國(guó)債⑻、05國(guó)債⑴、05國(guó)債⑷、05國(guó)債⑿在交易所成交比較活躍。
以后發(fā)行的國(guó)債基本上在交易所基本無交易，難以做到跨市場(chǎng)套利。
我們以1995年上市交易的92⑶03國(guó)債期貨為例，介紹一下跨市場(chǎng)套利策略。
這是92年發(fā)行的國(guó)債在北京和上海共同上市交易的例子，為了便于說明策略，以后都以張為單位。
從表2可以看出，雖然在1995年1月24日時(shí)盈利達(dá)到2.25元，可以看作是較好的平倉(cāng)時(shí)機(jī)，但如果在建倉(cāng)之后沒有出現(xiàn)這樣的平倉(cāng)時(shí)機(jī)也不用擔(dān)心，在交割期時(shí)就可以穩(wěn)賺1.22元的凈利潤(rùn)（1月11日時(shí)的利潤(rùn)，不考慮時(shí)間成本）。
2、跨期套利所謂跨期套利就是在同一期貨品種的不同月份合約上建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位，最后以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易、獲得收益的方式。
最簡(jiǎn)單的跨期套利就是買入近期的期貨品種，賣出遠(yuǎn)期的期貨品種。
比如當(dāng)前正在仿真交易的國(guó)債期貨品種TF1203和TF1209。
這兩個(gè)品種都是5年期、票面價(jià)值為100萬、票面利率為3%的國(guó)債期貨，交割期分別為3月和9月，之間相差半年。
如果我們當(dāng)前買入國(guó)債1203合約，同時(shí)賣出國(guó)債1209合約，當(dāng)時(shí)獲利0.39元；在3月份國(guó)債1203合約到期時(shí)付出100元，然后在9月份國(guó)債1209合約到期時(shí)收獲100元，總計(jì)半年獲利0.39元。
這是一個(gè)沒有計(jì)算時(shí)間成本（機(jī)會(huì)成本）的套利策略，是最基本的原理，但并不符合實(shí)際套利操作。
當(dāng)前銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率較高，1個(gè)月期限的回購(gòu)利率為4.6%，半年期限的回購(gòu)利率為5.2%附近，如果所有的現(xiàn)金流都可以進(jìn)行正回購(gòu)或逆回購(gòu)，并假設(shè)回購(gòu)利率在到期之前都不變，那么上述交易就會(huì)有較高的機(jī)會(huì)成本。
正確的投資策略應(yīng)該如下：到3月8日時(shí)，虧損0.39×（1+4.6%/12)=0.3915，到9月14日時(shí)，盈利100×（1+5.2%/2)-100=2.6，所以整個(gè)操作盈利2.2085元。
也可以這么理解，如果按照第一種方式操作，機(jī)會(huì)成本是2.2085+0.3915=2.6元。
當(dāng)然很多情況下投資者不會(huì)等到交割日再賺取利潤(rùn)，投資者在預(yù)測(cè)好單邊市方向的基礎(chǔ)上，可以通過價(jià)差變動(dòng)來對(duì)沖平倉(cāng)。
比如表5，在收益率不斷下降的過程中，未來價(jià)格上漲幅度會(huì)加快，通過反向?qū)_就可以獲得套期收益。
一般情況下，如果我們只關(guān)注國(guó)債1203和1209兩個(gè)品種進(jìn)行套利，可能漏掉與國(guó)債1206構(gòu)建的套利機(jī)會(huì)，為了有效的利用這三者之間存在的套利機(jī)會(huì)，我們還需要介紹更復(fù)雜的套利策略：蝶式跨期套利。
假如我們認(rèn)為從3月到9月，國(guó)債收益率的下跌會(huì)提前實(shí)現(xiàn)，也就是當(dāng)前國(guó)債1206期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格98在國(guó)債1203和國(guó)債1209構(gòu)建的價(jià)格時(shí)間線上被低估，那么通過賣出國(guó)債1203和國(guó)債1209兩個(gè)期貨合約，同時(shí)2倍買入國(guó)債1206就可以在未來價(jià)差變化中獲得利潤(rùn)。
從2月15日至2月28日，國(guó)債1203上漲了0.18元，國(guó)債1209上漲了0.49元，而國(guó)債1206上漲了0.4元，相對(duì)來說國(guó)債1206與國(guó)債1203利差擴(kuò)大了，而與國(guó)債1209的利差縮小了。
3、跨品種套利 目前在國(guó)內(nèi)做跨品種套利不是很容易，主要是相互之間的關(guān)系度不高，比如股市和債，雖然大多數(shù)有著蹺蹺板關(guān)系，但很難有穩(wěn)定的套利空間。
我們以滬深300(2569.174,6.72,0.26%）和10年期國(guó)債為例介紹如何做跨品種套利。
大部分時(shí)間滬深300指數(shù)與10年期國(guó)債收益率走勢(shì)都一致，但并非完全一致，當(dāng)出現(xiàn)背離時(shí)就是做跨品種套利的機(jī)會(huì)。
比如歷史上的2008年6月和2011年8月，這是股指均出現(xiàn)下滑跡象，但10年期國(guó)債收益率卻不斷上行。
如果我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)會(huì)連續(xù)下滑，那么買入10年期國(guó)債收益率同時(shí)賣出股指期貨，會(huì)產(chǎn)生一定的套利空間，具體組合比率需要根據(jù)兩者之間的相互關(guān)系確定。
我們另外介紹國(guó)債現(xiàn)貨和國(guó)債期貨之間的套利方法，比如剛剛發(fā)行的5年期國(guó)債和剛剛啟動(dòng)仿真交易的國(guó)債期貨品種之間理論上可以套利。
2月15日發(fā)行的5年期國(guó)債票面利率為3.14%，票面價(jià)格為100，如果到期收益率為3%的話，價(jià)值應(yīng)該為106.14元。
可以看出，相當(dāng)于同為利率為3%的兩只發(fā)行時(shí)間分別為當(dāng)前和9月份的國(guó)債，一個(gè)價(jià)格為100.64元，一個(gè)價(jià)格為98.21元。
在2月15日時(shí)分別融券賣出，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買入國(guó)債1209，到9月14日期貨市場(chǎng)上交割獲得（當(dāng)然通過轉(zhuǎn)換比率計(jì)算），再償還給債券持有者。
整個(gè)過程可以在2月15日就實(shí)現(xiàn)2.43元的凈利潤(rùn)。
套期保值就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一類商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，或者通過構(gòu)建不同的組合來避免未來價(jià)格變化帶來損失的交易。
單個(gè)保值我們還是利用剛剛發(fā)行的和剛剛啟動(dòng)仿真交易的期貨品種國(guó)債1209，介紹一下如何進(jìn)行套期保值。
如果投資者在2月15日購(gòu)買時(shí)，不知道未來利率是上升還是下降，這時(shí)需要對(duì)其進(jìn)行套期保值，轉(zhuǎn)移其利率風(fēng)險(xiǎn)，獲取其利息收入。
那這個(gè)時(shí)候在期貨市場(chǎng)上賣出國(guó)債1209即可。
如果國(guó)債1209在3月15日的價(jià)格高過98.57，則虧損加大；如果低于，則出現(xiàn)盈利，但相對(duì)于只購(gòu)買來說，都使得虧損的金額和概率大幅減少。
組合保值當(dāng)然如果不是用5年的國(guó)債現(xiàn)貨與其共同構(gòu)建套期保值，那么國(guó)債期貨還具有快速修正組合久期的作用。
目前國(guó)債期貨保證金是合約價(jià)值的3%，而合約標(biāo)的均為票面利率3%、票面價(jià)格為100的5年期國(guó)債，因此其久期如下表排列：假設(shè)當(dāng)前到期收益率為3%，購(gòu)買國(guó)債期貨為了降低組合久期，那么反向的建倉(cāng)會(huì)通過保證金優(yōu)勢(shì)而快速達(dá)到效果。
可以看出，由于杠桿放大了100/3=33.33倍，組合久期被快速下降。
國(guó)債期貨交易規(guī)則
國(guó)債期貨的交易策略
