風(fēng)險對沖合成：買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，使兩者頭寸的delta值相等。
2024-12-06 
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返回列表風(fēng)險對沖合成是一種交易策略，涉及同時買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，使這兩個頭寸的delta值相等。delta值衡量期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的敏感性。
通過使delta值相等，交易員創(chuàng)造了一個在標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲時獲利，而在標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌時虧損的頭寸。這種策略的目的是對沖標(biāo)的資產(chǎn)的價格風(fēng)險，同時保持潛在的向上收益。
如何交易風(fēng)險對沖合成
要交易風(fēng)險對沖合成，需要以下步驟：
- 選擇標(biāo)的資產(chǎn)：確定您想對沖風(fēng)險的資產(chǎn)。
- 選擇到期日和執(zhí)行價格：選擇到期日和執(zhí)行價格，這些因素將影響期權(quán)的價格和delta值。
- 計(jì)算delta值：使用期權(quán)定價模型（例如Black-Scholes）計(jì)算買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)的delta值。
- 調(diào)整倉位：調(diào)整買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)的倉位大小，使它們的delta值相等。
例如，假設(shè)您想對沖標(biāo)的資產(chǎn)的價格風(fēng)險，該資產(chǎn)的當(dāng)前價格為100美元。您可以購買執(zhí)行價格為110美元并到期日為6個月的看漲期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價格為90美元并到期日為6個月的看跌期權(quán)。
使用Black-Scholes模型，您可能會發(fā)現(xiàn)看漲期權(quán)的delta值為0.5，看跌期權(quán)的delta值為-0.5。為了使delta值相等，您需要購買100份看漲期權(quán)（delta值為0.5）并賣出200份看跌期權(quán)（delta值為-0.5）。
風(fēng)險對沖合成的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：對沖風(fēng)險：風(fēng)險對沖合成可以幫助減輕標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險。限制損失：在標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌時，賣出看跌期權(quán)可以限制損失。潛在收益：如果標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，買入看漲期權(quán)可以提供潛在的收益。缺點(diǎn)：交易成本：風(fēng)險對沖合成涉及期權(quán)交易，這會產(chǎn)生交易成本。時間價值損失：期權(quán)會隨著時間的推移失去時間價值，這可能會影響合成的整體回報(bào)。有限收益潛力：與其他交易策略相比，風(fēng)險對沖合成的收益潛力可能較低。結(jié)論
風(fēng)險對沖合成是一種有價值的交易策略，可以幫助投資者對沖標(biāo)的資產(chǎn)的價格風(fēng)險，同時保持潛在的向上收益。通過仔細(xì)選擇期權(quán)并調(diào)整頭寸大小，交易員可以創(chuàng)造一個定制的合成，以滿足他們的風(fēng)險承受能力和回報(bào)目標(biāo)。本文目錄導(dǎo)航：
- 期權(quán)交易面臨的哪些風(fēng)險
- 期權(quán)風(fēng)險敏感因子簡介與應(yīng)用
- 一文讀懂期權(quán)中的術(shù)語
期權(quán)交易面臨的哪些風(fēng)險
期權(quán)交易時面臨的四大誤區(qū)是每個投資者需要刻在DNA里的，這樣才能避免期權(quán)的潛在風(fēng)險。
誤區(qū)一：期權(quán)義務(wù)方風(fēng)險大，收益低
很多人都知道，義務(wù)方有兩大風(fēng)險：
一、虧損“無限”的風(fēng)險。
當(dāng)市場與投資者的判斷相反時，即投資者在賣出某個期權(quán)合約后，該期權(quán)價格便開始不斷上漲，此時投資者如果買入平倉將出現(xiàn)損失。 而如果到期時期權(quán)為實(shí)值，則投資者可能會被指派行權(quán)，因此期權(quán)義務(wù)方潛在的虧損幅度可能是巨大的，甚至超過初始收入的權(quán)利金金額。
理論上來講，只要期權(quán)價格漲得越高，義務(wù)方的虧損就越大，這就是義務(wù)方面臨的所謂“收益有限、虧損無限”的損益特征。
二、維持保證金的風(fēng)險。
投資者在賣出成交之后，需要每天根據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)的保證金比例要求，保證賬上的資金足額。 如果出現(xiàn)所需的保證金接近甚至超過客戶全部資金時，證券公司將向客戶發(fā)出追加保證金的通知。 如果客戶在規(guī)定的期限內(nèi)，未能及時劃入資金，那么他的所持有的義務(wù)倉頭寸將有可能被強(qiáng)行平倉。
單從到期收益和損失情況看，期權(quán)權(quán)利方的最大損失為所投入的權(quán)利金，而收益卻是無限的；但期權(quán)義務(wù)方的收益有限，而損失卻無限。 這是市場大部分投資者認(rèn)識期權(quán)買賣雙方的第一步。 因而，這就很容易讓市場陷入期權(quán)權(quán)利方風(fēng)險更小的誤區(qū)，讓投資者一下子馬上進(jìn)入只愿當(dāng)權(quán)利方角色。
雖然從到期損益的角度來理解似乎合理，但事實(shí)卻遠(yuǎn)非如此。 認(rèn)為期權(quán)“義務(wù)方風(fēng)險無限”是一種理論上認(rèn)識。 在實(shí)踐中，50ETF期權(quán)的義務(wù)方風(fēng)險可以通過多種策略有效加以管理。
在國際市場上，50ETF期權(quán)義務(wù)方除做市商外，多為期權(quán)對沖者、綜合策略使用者等。 賣出期權(quán)的目的通常是了結(jié)期權(quán)多頭頭寸，以賺取權(quán)利金差價，或者是為了保護(hù)現(xiàn)有頭寸進(jìn)行投資策略組合，鮮有義務(wù)方被動等待權(quán)利方執(zhí)行或放棄執(zhí)行而不做任何其它投資策略。 即使是被動接收詢價或提供持續(xù)報(bào)價的做市商，鑒于交易所買賣差價限制等規(guī)定，以及市場活躍程度，做市商總是能自動或主動地通過動態(tài)對沖回避凈頭寸風(fēng)險。
誤區(qū)二：只要方向判斷正確，就一定能獲利
很多投資者進(jìn)行50ETF期權(quán)交易時，認(rèn)為對行情的判斷才是唯一需要重點(diǎn)關(guān)注的因素，只要標(biāo)的物價格變動方向判斷正確，就一定能夠獲利。 這其實(shí)是市場對期權(quán)最為常見的一個認(rèn)知誤區(qū)。 實(shí)際上，即便有時候你對期權(quán)行情判斷是正確的，也不一定能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定盈利，甚至出現(xiàn)虧損都是很正常的。
對于期權(quán)而言，影響價格的因素有很多，并不是只有標(biāo)的物價格，還包括到期時間長短、執(zhí)行價格高低、標(biāo)的物價格波動率、無風(fēng)險利率等因素，任何一個因素的變化都會導(dǎo)致期權(quán)價格發(fā)生變化。 即使所有其他的影響因素都沒有發(fā)生變化，只要時間不斷衰減，期權(quán)的價格就會不斷下跌，對于買入期權(quán)的投資者而言，就是不斷在損失。
因此，在期權(quán)交易中要想獲利，行情判斷沒有期貨交易中那么重要，更多的是要考慮綜合因素的影響，在標(biāo)的物價格變動方向判斷正確的情況下出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象也比較正常，因?yàn)槠渌蛩氐挠绊懣赡艹^標(biāo)的物價格變化的影響。
誤區(qū)三：50ETF期權(quán)適合高頻交易
從50ETF期權(quán)交易規(guī)則來看，50ETF期權(quán)實(shí)行T+0交易制度，T是指50ETF期權(quán)成交的當(dāng)天日期。 通俗來講，就是可以當(dāng)日買賣，不限制交易次數(shù)。 因此，可能有投資者認(rèn)為該規(guī)則制定是鼓勵其進(jìn)行日內(nèi)頻繁交易。
T+0交易制度的設(shè)計(jì)及價格每日漲跌停板幅度的制定，表面上引導(dǎo)投資者進(jìn)行日內(nèi)頻繁交易，其實(shí)這里是存在一定誤區(qū)的。
首先，T+0交易制度可增加期權(quán)市場的流動性，而期權(quán)功能的充分發(fā)揮需要一個流動性充裕的市場。 其次，漲跌停板幅度的制定也是充分從期權(quán)產(chǎn)品本身的特點(diǎn)出發(fā)的。 由于與現(xiàn)貨股票相比，期權(quán)價格的敏感性比較大，為了讓期權(quán)漲跌停板幅度與現(xiàn)貨市場保持協(xié)調(diào)，必須要設(shè)計(jì)一個相對比較大的漲跌停板。
例如，當(dāng)股票指數(shù)價格由4200點(diǎn)上漲至4620，上漲幅度為10%時，看漲期權(quán)最多可能由原來的400點(diǎn)漲到820點(diǎn)，而如果規(guī)定其漲跌幅為上一交易日期權(quán)價格的10%，即漲到440點(diǎn)就到了停板位置，那么就影響了期權(quán)市場的正常交易，投資者不能進(jìn)行正確對沖。 將漲跌幅設(shè)置為標(biāo)的指數(shù)上一交易日結(jié)算價的5%、15%或其它，亦可得出類似結(jié)論。 因此，兩項(xiàng)規(guī)則的制定并非旨在使投資者進(jìn)行日內(nèi)頻繁交易。
日內(nèi)頻繁交易會使投資者面臨較大風(fēng)險，有可能產(chǎn)生巨大虧損。
首先，50ETF期權(quán)交易是一項(xiàng)零和博弈，在市場所有參與者中，盈利與虧損是相等的，一方的收益必然意味著另一方的損失，交易各方的收益與損失的總和永遠(yuǎn)為“零”。 而過于頻繁的交易又會使價格波動加劇，市場不穩(wěn)定性因素增加，這無疑又加大了50ETF期權(quán)投資交易的風(fēng)險，零和游戲規(guī)則的存在，市場上不可能所有投資者都盈利，必然有虧損存在。
其次，過于頻繁的交易會使投資者交易成本增加，相應(yīng)盈利就會減少。 50ETF期權(quán)手續(xù)費(fèi)是按每張合約進(jìn)行收取的，交易越頻繁，交易量相應(yīng)也會越大，而需要交納的手續(xù)費(fèi)也就越多，這大大削減了投資者的盈利額。 在行情判斷錯誤的情況下，不但血本全無，還要交納大量的手續(xù)費(fèi)。
再次，投資者進(jìn)行50ETF期權(quán)交易，應(yīng)明確交易目的，而不應(yīng)在市場浪潮里迷失方向，產(chǎn)生賭徒心理進(jìn)行頻繁交易、追漲殺跌，一方面面臨爆倉風(fēng)險，另一方面有損投資人的洞察力，使投資人的操作界限變短。 由此使得投資人難以把握主要趨勢運(yùn)動方向，經(jīng)歷損失之后，才明白主要趨勢方向已發(fā)生變化。
誤區(qū)四：深虛合約盈利機(jī)會最高
在50ETF期權(quán)交易過程中，選擇合適的行權(quán)價格較為關(guān)鍵。 從行權(quán)價格與標(biāo)的物價格關(guān)系分析，行權(quán)價格偏離標(biāo)的物價格越遠(yuǎn)，期權(quán)價格越低。 因此有投資者按照慣性思維認(rèn)為，買入期權(quán)價格越低的合約，買入后其回報(bào)率也一定高。 但事實(shí)上，這種只買便宜期權(quán)的策略盈利概率比較小。
在方向性看漲(看跌)策略中，因預(yù)期標(biāo)的價格上漲(下跌)而買入看漲(看跌期權(quán))，企圖待其價格上漲(下跌)后獲取差價的策略固然沒錯，但實(shí)際操作過程中還需根據(jù)具體的情況考慮不同期權(quán)合約Delta值對最終收益的影響。
實(shí)際上，買入“深度虛值期權(quán)”只適合大漲大跌的行情。 因“深度虛值期權(quán)”的Delta值本來就較小，但隨著標(biāo)的物價格朝著有利方向變化，其成為“淺虛值”狀態(tài)后Delta會大增。
也就是說，“深度虛值期權(quán)”只有其虛值狀態(tài)發(fā)生一定的改變時，其對標(biāo)的價格的變化才逐漸敏感起來，進(jìn)而才可能在標(biāo)的物大漲大跌中實(shí)現(xiàn)可觀的收益。 但如果預(yù)測未來標(biāo)的物價格只是小幅看漲或看跌，那么此時的策略應(yīng)該是選擇買入Delta值相對較大的期權(quán)合約，而不是選擇買入Delta值較小的“深度虛值期權(quán)”合約。
“便宜有便宜的道理”，買入深虛值期權(quán)的好處在于期權(quán)費(fèi)十分便宜，但同時，其轉(zhuǎn)化為實(shí)值期權(quán)的過程需要標(biāo)的資產(chǎn)價格更大的變化。 而大多數(shù)情況下，所希望的標(biāo)的資產(chǎn)大幅變化是不現(xiàn)實(shí)的。 （特別是50ETF，上證50的成分股大多數(shù)是權(quán)重藍(lán)籌股，出現(xiàn)較大的漲幅，跌幅，是比較難的。 ）
很可能的結(jié)果是，價格變化是有利的，但卻沒有達(dá)到深虛值期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)，做對了方向，卻買錯了期權(quán)。 最終在到期時，仍然是分文不值。
除非如果投資者對行情的預(yù)判到將有非常大的市場波動時，或者想要在期權(quán)末日輪當(dāng)中抓一絲機(jī)遇時，可以嘗試選擇較虛值的合約，同時提醒需要做好倉位管理，以少量資金介入即可，切勿大資金、大倉位的去博，是很容易吃虧的。
投資者在參與50ETF期權(quán)交易之前，應(yīng)對50ETF期權(quán)的本質(zhì)、特性及交易機(jī)制有清晰的認(rèn)識，切不可盲目入市，更不可以簡單地復(fù)制股票或股指期貨固有的操作思維去參與50ETF期權(quán)的交易。 50ETF期權(quán)作為非線性的金融衍生工具，在給投資者帶來便利的同時，也對投資者提出了更高的要求，正確認(rèn)識期權(quán)，避免走入投資誤區(qū)，對投資者進(jìn)行決策，進(jìn)行風(fēng)險管理，實(shí)現(xiàn)收益最大化至關(guān)重要。
期權(quán)風(fēng)險敏感因子簡介與應(yīng)用
豆粕和白糖期權(quán)即將上市，商品期權(quán)作為新的金融衍生工具，將為商品投資者提供更多的投資和避險功能。 我們知道，不同于期貨的線性損益特征，期權(quán)的損益狀況為曲線，買方和賣方權(quán)利義務(wù)不對等。
此外，期權(quán)價格受標(biāo)的價格S、執(zhí)行價格X、期限T、無風(fēng)險利率r、波動率σ等因素的影響，那么如何衡量它們的變化對期權(quán)價格的影響呢？一般用希臘字母Greeks——Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho來表示這些變化關(guān)系。
期權(quán)價格曲線
我們平常看到的期權(quán)折線圖是期權(quán)到期日的價格，僅包含內(nèi)在價值，但在實(shí)際交易過程中，期權(quán)價格絕大多數(shù)時間為未到期日價格，表現(xiàn)為曲線形式，包含內(nèi)在價值和時間價值兩部分。
時間價值源于期權(quán)多頭權(quán)利義務(wù)不對稱這一特性，在期權(quán)尚未到期時，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性或隱含價值。 因此，期權(quán)價格的時間價值有時也稱為波動價值。
期權(quán)敏感因子簡介
Delta值
Delta值是期權(quán)價值對標(biāo)的資產(chǎn)價格的偏導(dǎo)數(shù)，即期權(quán)價格曲線的斜率，用來衡量標(biāo)的價格變動帶來的期權(quán)價格變動風(fēng)險。 其中，看漲期權(quán)的Delta值是正值，介于0—1之間；看跌期權(quán)的Delta值是負(fù)值，介于-1—0之間；平值期權(quán)的Delta值約等于±0.5。 需要指出的是，風(fēng)險指標(biāo)的正負(fù)號是從買入期權(quán)的角度來考慮的，在實(shí)際交易過程中，需要注意期權(quán)指標(biāo)與部位指標(biāo)的區(qū)別。
Delta值主要有以下特征：一是Delta值可以相加；二是Delta值為零的頭寸被稱為Delta值中性；三是由于標(biāo)的資產(chǎn)價格引起Delta值變動，Delta值中性是動態(tài)的概念。
例如，假設(shè)在期權(quán)投資組合內(nèi)，頭寸一的Delta值為0.5，頭寸二的Delta值為-0.4，則組合的總Delta值為0.5-0.4=0.1，相當(dāng)于持有0.1手期貨多頭頭寸。
Gamma值
Gamma值是期權(quán)價值對標(biāo)的資產(chǎn)價格的二階偏導(dǎo)數(shù)，也是期權(quán)Delta值對標(biāo)的資產(chǎn)價格的偏導(dǎo)數(shù)，即Delta值曲線的斜率，用來衡量期權(quán)價格變動帶來的Delta值變動風(fēng)險。
期權(quán)買權(quán)的Gamma值為正，期權(quán)賣權(quán)的Gamma值為負(fù)，即買入看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)的Gamma值為正值，賣出看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)的Gamma值為負(fù)值。
Gamma值主要有以下特征：一是只有期權(quán)有Gamma值；二是證券組合Gamma值為零時，稱為處于Gamma值中性狀態(tài)；三是Gamma值中性是為了消除Delta值中性的誤差，同樣也是動態(tài)的概念。
Vega值
Vega值是期權(quán)價值對標(biāo)的資產(chǎn)波動率的偏導(dǎo)數(shù)，度量期權(quán)價值對標(biāo)的資產(chǎn)波動率的敏感性。 其中，期權(quán)買方的Vega值為正值，期權(quán)賣方的Vega值為負(fù)值；不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Vega值也不相同，平值期權(quán)的Vega值大于實(shí)值期權(quán)或者虛值期權(quán)。
Theta值
Theta值的大小反映了期權(quán)購買者隨時間推移所損失的價值，用來衡量期權(quán)理論價值隨著到期日的臨近而下降的速度，是時間變化的風(fēng)險度量指標(biāo)。 無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，隨著到期日的臨近，期權(quán)理論價值都會加速下降。
一方面，期權(quán)買方的Theta值為負(fù)值，即到期期限減少，期權(quán)價值相應(yīng)減少，期權(quán)賣方的Theta值為正值；另一方面，不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Theta值也不相同，平值期權(quán)的Theta值大于實(shí)值期權(quán)或者虛值期權(quán)。
Rho值
Rho值是期權(quán)價格的變化與利率變化之間的比率，衡量期權(quán)理論價值對利率變動的敏感性。
期權(quán)敏感因子應(yīng)用
Delta值對沖
實(shí)際操作過程中，在考慮最終行權(quán)的情況下，只需要保證期權(quán)對應(yīng)的標(biāo)的頭寸與投資者需要套保的頭寸相等即可。 如果僅考慮期權(quán)、期貨等頭寸在價格上的對沖，則需要保持Delta值中性。
需要注意的是，期權(quán)Delta值非線性。 在進(jìn)行Delta值中性對沖操作的過程中，Delta值會因期權(quán)價格的變化而發(fā)生改變，導(dǎo)致Delta值中性失效。 因而需要在Delta值中性策略中進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，不斷保持投資組合的Delta值為零。
Gamma值對沖
由于保持Gamma值中性只能通過期權(quán)頭寸的調(diào)整獲得，實(shí)現(xiàn)Gamma值中性的結(jié)果往往是Delta值非中性。 因而常常還需要運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)或期貨頭寸進(jìn)行調(diào)整，才能使得證券組合同時實(shí)現(xiàn)Delta值中性和Gamma值中性。 由于期權(quán)Gamma值非線性，同樣是動態(tài)的概念。
綜合分析，期權(quán)最大的特點(diǎn)就是非線性，期權(quán)價格非線性，期權(quán)敏感因子也非線性。 因此，在實(shí)際操作中，Delta值中性對沖和Gamma值中性對沖都是動態(tài)的概念，需要不斷調(diào)整頭寸以保持中性狀態(tài)。
一文讀懂期權(quán)中的術(shù)語
理解期權(quán)交易術(shù)語的關(guān)鍵在于掌握各種策略和概念。 首先，保護(hù)性看跌期權(quán)組合，或稱Protective Put，涉及投資者同時買入標(biāo)的資產(chǎn)并持有看跌期權(quán)，以對沖可能的股價下跌風(fēng)險。 相反，備兌看漲期權(quán)組合，Covered Call，投資者會買入股票的同時賣出相同數(shù)量的看漲期權(quán)，利用期權(quán)收入來補(bǔ)貼股票的潛在收益，適用于看漲市場。 接著，蝶式價差策略，Butterfly Spread，通過賣出一個低價位和一個高價位的看漲或看跌期權(quán)，并買入中間價的兩個期權(quán)，平衡風(fēng)險和收益。 它結(jié)合了牛市和熊市策略的特點(diǎn)。 Delta值，衡量期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的敏感性，是評估期權(quán)風(fēng)險的重要指標(biāo)。 Delta中性策略則要求組合的Delta值為零，以保持組合價格相對穩(wěn)定。 反轉(zhuǎn)組合，Reversals，涉及賣空股票、買入看漲期權(quán)并同時賣出相同行權(quán)價格和到期日的看跌期權(quán)，這是一種對沖策略。 進(jìn)一步，Gamma值描述的是Delta對價格變動的敏感度。 行權(quán)價格間距衡量期權(quán)合約不同行權(quán)價格間的差距。 期權(quán)交易中的行權(quán)價格，Strike Prices，是買方在期權(quán)行使時可以執(zhí)行交易的價格。 合約標(biāo)的，Underlying，是期權(quán)交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)。 凈持倉頭寸，Net Open Options Contract，是未平倉期權(quán)中多頭和空頭之間的差額。 跨期價差組合如Calendar Spread，涉及買入遠(yuǎn)期期權(quán)并賣出近期期權(quán)，以捕捉價格趨勢。 寬跨式組合（Strangle）和跨式組合（Straddle）則涉及買入不同價格和到期日的期權(quán)，提供更大的靈活性。 看跌期權(quán)和看漲期權(quán)分別賦予投資者在未來以特定價格賣出或買入的權(quán)利。 流動性提供者則是市場中的關(guān)鍵角色，確保期權(quán)交易的流動性。 波動率是期權(quán)定價的重要因素，歷史波動率和隱含波動率分別基于歷史數(shù)據(jù)和市場預(yù)期。 美式期權(quán)允許買方在到期前任何時間行使權(quán)利，而歐式期權(quán)僅限到期日。 期權(quán)的內(nèi)在價值、平值、實(shí)值和虛值定義了期權(quán)價值的組成部分，權(quán)利金則是期權(quán)交易的核心成本。 Rho值、Theta值和Vega值則分別反映了期權(quán)價格對利率、時間及波動率的敏感性。 最后，熊市價差策略和轉(zhuǎn)換組合都是針對市場預(yù)期下跌或上升趨勢的交易策略，利用期權(quán)構(gòu)建對沖和收益捕捉的組合。
