燒堿期貨基本面的估值沒有明顯矛盾
2025-03-18 
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返回列表本文對西北地區(qū)燒堿行業(yè)的市場表現(xiàn)、成本結(jié)構(gòu)、價格波動及未來供需趨勢進行了詳細分析。從利潤角度來看，西北燒堿的煤折算后利潤表現(xiàn)良好，尤其是在考慮外部采購電石生產(chǎn)PVC的情況下，近三年的利潤水平保持穩(wěn)定，處于中等水平。這表明燒堿行業(yè)在成本控制和市場運作方面具有一定的優(yōu)勢。
從價格角度來看，山東地區(qū)的現(xiàn)貨價格約為3000元，而05合約的價格為2700元，貼水約300元，顯示出市場對遠期價格的預(yù)期較為謹慎。液氯價格的波動較大，從-500元逐漸增強至-100元，反映出液氯市場的供需關(guān)系較為復(fù)雜。去年燒堿與液氯的總和價格約為2300元，意味著在液氯價格為零的情況下，燒堿的價格約為2300元，顯示出燒堿價格具有一定的支撐力度。今年成本略有下降，預(yù)計在2200至2300元之間，而當(dāng)前液氯價格為零，燒堿的盤面價格為2650元，利潤表現(xiàn)中規(guī)中矩，表明燒堿的估值沒有明顯矛盾。
從國際市場來看，國內(nèi)出口的利潤非?？捎^，國內(nèi)50堿的價格約為3180元，而出口折算價格約為3400元，顯示出國內(nèi)價格略低于國際市場水平。50堿與32堿的價格差異基本接近成本，約為80元，表明50堿價格的支撐將有助于32堿價格的穩(wěn)定。
從中長期供需角度來看，液氯和燒堿的下游主流需求均呈現(xiàn)正增長，并且增長速度較快。盡管燒堿的需求至今呈現(xiàn)負增長，但在主流需求高速增長的背景下（氧化鋁占燒堿需求的30%），非主流需求的恢復(fù)可能在3月有所體現(xiàn)。4月檢修較多，但之后檢修減少，7、8月的檢修季節(jié)值得關(guān)注。預(yù)計今年燒堿將新增投產(chǎn)超過100萬噸，而氧化鋁的投產(chǎn)節(jié)奏保持中性，這將為燒堿需求帶來一定增量。加上出口等其他增量因素，燒堿的總體供需將保持平衡。
西北燒堿行業(yè)在利潤、價格、成本及供需方面均表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的態(tài)勢，未來在新增產(chǎn)能和出口需求的推動下，燒堿市場有望繼續(xù)保持平衡發(fā)展。
本文目錄導(dǎo)航：
- 什么是風(fēng)險彈性？
- （1）防腐劑對羥基苯甲酸甲酯鈉水解：NaO-C6H4-COOCH3 + H2O == HO-C6H4-COOCH3+ NaOH，添加氫氧化鈉，平衡往左邊走，NaO-不被空氣氧化，溶液可長期保持。 （2）堿性條件下酯完全水解：HO-C6H4-COOCH3 + H2O ==HO-C6
- 如何判斷行業(yè)投資價值？
什么是風(fēng)險彈性？
市場判斷：堅持“U”型中間段判斷，指數(shù)繼續(xù)下跌空間有限，但仍需震蕩筑底。 短期結(jié)極性風(fēng)險高于系統(tǒng)性風(fēng)險，繼續(xù)回避盈利低于預(yù)期的高估值成長股，以及中上游的高彈性周期股。 重點配置具有相對收益的低彈性公司并逐步布局優(yōu)質(zhì)成長股。 1. 為何市場會出現(xiàn)新一輪下跌？上周市場大幅調(diào)整，表現(xiàn)明顯弱于我們此前的預(yù)期。 從亊后反思角度看，兩個因素的負面沖擊被低估：一是資金面出現(xiàn)超預(yù)期緊張。 在前期持續(xù)貨幣緊縮之外，上周為地方財政存款上繳期，依據(jù)我們測算，5月上繳規(guī)模接近4500億，比去年增加700億，銀行間隔夜回購利率也隨之在25-26日飆升至5%的峰值。 二是基本面風(fēng)險開始釋放。 上周公布的4月工業(yè)企業(yè)利潤增速回落至29.7%，相對前兩月持續(xù)放緩，且部分中游生產(chǎn)性板塊開始出現(xiàn)盈利能力明顯下滑。 前者壓制市場估值中樞，后者帶來盈利預(yù)期惡化，這是市場弱勢的根源。 2. 市場止跌企穩(wěn)的時機和催化劑？后市企穩(wěn)回升必須依賴前述兩個壓制因素的緩解：一方面，資金面應(yīng)逐步回歸正常化，由此穩(wěn)定市場估值中樞；另一方面，基本面風(fēng)險需有較充分釋放，并在盈利預(yù)測下調(diào)中得到反映。 堅持目前市場仍在““U”型中間段，后市企穩(wěn)回升的時間窗口在6月底-7月初的前期判斷。 原因在于：資金面正常化的前提在于緊縮壓力降低，而緊縮趨緩取決于通脹回落，我們判斷月度通脹高點將在6-7月份探明；上市公司盈利風(fēng)險釋放需要過程，而市場盈利預(yù)測下調(diào)存在時滯，這兩個因素的調(diào)整也需要等到6底-7月份。 3. 如何把握結(jié)極性的機會和風(fēng)險？即使考慮未來市場的盈利預(yù)測下調(diào)風(fēng)險，我們堅持認為市場調(diào)整的空間相對有限，2700-2800點價值底以下并無繼續(xù)減倉的必要性。 但相對于有限的系統(tǒng)性風(fēng)險，我們更加關(guān)注市場的結(jié)極性風(fēng)險，并對兩類板塊繼續(xù)堅持謹慎和回避的態(tài)度：一是中上游的高彈性周期股，在經(jīng)濟下滑帶來的環(huán)比負向沖擊之下，這類板塊仍有調(diào)整空間；二是高估值和盈利低于預(yù)期的成長股，在市場關(guān)注點重新回歸價值和業(yè)績的趨勢之下，這類公司已進入中長期下降通道。 與此相對應(yīng)，結(jié)極性機會則主要來自低彈性板塊的防御價值和優(yōu)質(zhì)成長股的布局價值。 4. 行業(yè)配置：“低彈性“防御，布局優(yōu)質(zhì)成長。 在短期市場延續(xù)震蕩筑底栺局，結(jié)極性風(fēng)險高于系統(tǒng)性風(fēng)險的判斷之下，配置上繼續(xù)強調(diào)相對收益原則，從防御角度看，繼續(xù)推薦金融、消費、交運三大領(lǐng)域的低彈性、低風(fēng)險公司，重點關(guān)注板塊包括白酒、零售、銀行、白色家電、電力、鐵路等；從布局角度看，建議逐步增加優(yōu)質(zhì)成長股配置，繼續(xù)關(guān)注近期収行價相對合理的新股和次新股，重點布局節(jié)能環(huán)保裝備、智能電網(wǎng)、信息網(wǎng)建設(shè)三大領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)公司，并重點篩選11年動態(tài)PE在25倍左右，未來盈利增速有望維持在30%附近的公司。 （
（1）防腐劑對羥基苯甲酸甲酯鈉水解：NaO-C6H4-COOCH3 + H2O == HO-C6H4-COOCH3+ NaOH，添加氫氧化鈉，平衡往左邊走，NaO-不被空氣氧化，溶液可長期保持。 （2）堿性條件下酯完全水解：HO-C6H4-COOCH3 + H2O ==HO-C6
對于你給予的條件，我的答案是：要是加酸的話，生成的HO--C6H4-COOH肯定不可以長期保存，課本有說過，酚羥基易被空氣氧化；對于加堿，對羥基苯甲酸甲酯鈉本身會水解生成HO-C6H4-COOCH3，這個分子里面既存在酚羥基，又存在酯基，所以，當(dāng)加堿時，酚羥基和酯基都會與氫氧根發(fā)生非可逆反應(yīng)，最終生成了NaO-C6H4-COONa+ CH3OH，這導(dǎo)致了HO-C6H4-COOCH3不能在堿性的條件下存在！★★★★很重要的一點：平衡移動的量遠小于加入的氫氧化鈉的量。 還有，你的倒數(shù)第三行打錯了，應(yīng)該把CH3CH2OH改成CH3OH。
如何判斷行業(yè)投資價值？
行業(yè)的市場表現(xiàn)受到宏觀經(jīng)濟、行業(yè)經(jīng)營周期、行業(yè)基本面以及市場本身等因素的影響，行業(yè)多因子模型就是通過對這些因素進行量化描述，分析其與行業(yè)市場表現(xiàn)的相關(guān)性，提取若干具有顯著影響的因子構(gòu)建行業(yè)投資價值的分析評估體系。 經(jīng)濟增長、商業(yè)周期、通貨膨脹、預(yù)期收益率等宏觀因素對各個行業(yè)會產(chǎn)生不同的影響。 周期性行業(yè)對于經(jīng)濟增長、貨幣信貸的敏感性要強于消費型行業(yè)；成長型行業(yè)對于市場預(yù)期收益率的敏感性高于收入或價值性行業(yè)；可選消費行業(yè)對于通貨膨脹的敏感度高于必需消費行業(yè)。 宏觀行業(yè)指標(biāo)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑往往在表征基本面運行狀態(tài)上考慮得更多，而對于投資來說這些數(shù)據(jù)需要進行處理，排除干擾分離出更為有用的信息，或者將數(shù)據(jù)組合起來進行觀察。 比如，貨幣供應(yīng)量M2和M1的剪刀差反映了貨幣的活化程度；PPI和原材料購進價格之間的剪刀差反映了制造業(yè)盈利空間的變化；原材料庫存和產(chǎn)成品庫存之間的剪刀差又反映了庫存周期缺口等等。 國際上著名的宏觀因素BIRR模型中的宏觀指標(biāo)都經(jīng)過符合邏輯的處理與調(diào)整，用公司債與政府債的息差反映市場的風(fēng)險偏好，用長期政府債與短期國債的息差反映投資者預(yù)期收益率。 受宏觀經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)周期的影響，行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢不僅反映在成長速度、盈利能力、運營能力、收益質(zhì)量等基本面指標(biāo)上，還反映在分析師對行業(yè)成分公司的預(yù)期和市場估值層面，并最終體現(xiàn)在市場價格上。 需要通過對行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)、市場預(yù)期、估值水平等因素的綜合分析，尋找行業(yè)的投資機會。 通常情況下，預(yù)期增長快的行業(yè)處于行業(yè)景氣向上的周期中；毛利率高的行業(yè)占據(jù)著產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，具有較高的議價能力；周轉(zhuǎn)率較高的行業(yè)具有較高的資源使用效率。 這也反映了公司經(jīng)營最關(guān)鍵的因素，即量、價和速度。 過去幾年，白酒行業(yè)從營收增長到毛利率，再到凈資產(chǎn)收益率的平均水平都高于多數(shù)其他行業(yè)，因而二級市場的股價表現(xiàn)能夠持續(xù)超越大盤。 行業(yè)的基本面因素情況決定了行業(yè)中長期的市場表現(xiàn)，行業(yè)的估值水平則是影響行業(yè)短期表現(xiàn)的重要影響因素。 由于行業(yè)收益的高低以及彈性特征不同，各行業(yè)的平均估值水平和波動幅度有著固有的差異，降低行業(yè)間固有差異的干擾后，有助于幫助投資者把握短期行業(yè)的市場表現(xiàn)。 投資者經(jīng)常說“強者恒強”和“皮球從高處落下總要彈幾下”，分別對應(yīng)的是量化投資領(lǐng)域中的動量和反轉(zhuǎn)兩種不同股價運行模式。 在行業(yè)層面，看似矛盾的動量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)普遍存在，并對應(yīng)著不同的市場運行邏輯：宏觀及行業(yè)周期是行業(yè)基本面變化的主要推動因素，因此行業(yè)的市場表現(xiàn)具有較強的持續(xù)性；在行業(yè)投資中也經(jīng)常遇見先期跌幅較大的行業(yè)未來一段時間有相當(dāng)?shù)臐q幅。 這種動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)還夾雜著整個宏觀經(jīng)濟冷暖導(dǎo)致的股市整體表現(xiàn)，將市場整體波動從行業(yè)層面剝離，行業(yè)之間的動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)更為明顯。
